孫正義的全球最大IPO,困于中國市場內斗(孫正義是華人還是日本人)

繼英偉達收購未果后,孫正義終于為ARM找到了新的籌資方式——直接IPO。

美國時間9月14日,芯片設計架構公司ARM正式在納斯達克上市,開盤價51美元/股,總市值523.3億美元。上市首日,ARM高開高走,截至當日美股收盤,ARM股價報63.59美元/股,漲幅24.69%,總市值為652.48億美元。

在消費電子領域,基于ARM架構的芯片無處不在,蘋果、三星、高通、英偉達、AMD、英特爾等眾多廠商都會采用ARM架構。此外,這些客戶也是ARM上市的基石投資者。

招股書顯示,ARM架構芯片出貨量累計超過2500億顆,截止2023年3月31日的2023財年,ARM架構芯片出貨量就超過了300億顆。這意味著,全球約70% 的人口都在使用基于 ARM的產品,超過 99% 的智能手機都在使用ARM架構。

事實上,這并非ARM首次IPO。1998年4月17日,ARM已經在英國倫敦證交所和美國納斯達克上市。2016年,ARM接受軟銀集團310億美元的私有化要約,從納斯達克退市。

收購ARM曾被軟銀集團創始人孫正義視為“一生中最重要的交易”。不過從后來軟銀集團出售ARM股份及尋求英偉達收購來看,ARM的發展速度和賺錢能力并沒有達到孫正義的預期。

據招股書顯示,2021財年至2023財年,ARM這三年的凈利潤僅為14.61億美元,按照這個利潤水平,軟銀集團當初花310億美元買來的ARM,回本至少要60年。資料顯示,AMR上市后,軟銀仍持有Arm約90%的股份。

ARM營收和凈利潤增長乏力,又遭遇軟銀近兩年連續虧損,這才有了今年全球最大IPO的到來。

一年營收僅20多億美元

ARM憑什么造就今年最大IPO?

ARM上市首日大漲,對軟銀和孫正義來說,是一場遲到的勝利。ARM上市首日股價大漲,或讓軟銀所持的ARM股票價值增加約120億美元,這或讓孫正義覺得7年的輸血和等待物有所值。

據招股顯示,2021財年至2023財年,ARM的營收分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元,三個財年的營收共74.09億美元。一家年收入僅20多億美元的公司憑什么造就今年全球最大IPO?這要從ARM在半導體領域的地位說起。

圖為ARM最近3個財年的營收和凈利潤

芯片產業的盈利模式大致分為三種,一是類似英偉達、英特爾這種芯片生產商,他們只賣芯片不賣專利;二是類似高通通過芯片專利捆綁銷售來收取巨額的專利費;第三就是ARM模式,ARM只做半導體IP授權,不生產、設計芯片。

也就是說,各大芯片設計廠商可以從ARM購買其所設計的ARM微處理器內核,并根據自身定位在向細分領域發展時加入適當的外圍電路,構建符合市場需要的微處理器芯片。

據招股書顯示,全球有超過260家公司都在使用ARM的架構設計芯片,包括科技公司亞馬遜、谷歌,主要半導體芯片供應商AMD、英特爾、英偉達、高通和三星,汽車行業老牌企業、物聯網企業等。

在知識產權授權模式中,ARM的收入主要分為兩部分:一次性技術和架構授權費用(通常為數百萬美元)和版稅提成(通常在1%～2%)。

據招股書顯示,2023財年,ARM的技術和架構授權費用為10.04億美元,版稅提成為16.75億美元,版稅收入占比為62.5%。

圖為ARM的收入構成

ARM的商業模式是半導體產業鏈各環節專業化分工的產物。在上游,ARM完成了芯片上端的架構設計,中游多數芯片設計公司在ARM架構的基礎上完成芯片設計,下游交給臺積電等晶圓代工廠完成生產。自此,移動智能產品的“IP授權+Fabless+Foundry”模式形成。前五大手機廠商蘋果、OPPO、vivo、華為等智能手機品牌都是這一模式的受益者。

可以這么說,臺積電在代工上一條路走到黑,靠著先進的芯片制程延續了摩爾定律,占據了全球芯片代工的大半壁江山;ARM則通過提供低功耗的芯片解決方案,以IP授權模式統治了移動端芯片。

除移動端應用處理器外,ARM架構的授權已經向物聯網、服務器、汽車等領域延展。2019年,ARM推出Neoverse產品路線圖,亞馬遜、英偉達、華為、阿里等公司都推出了基于ARM架構的服務器芯片。

三年凈利不到15億美元

孫正義急于回本

ARM可以將半導體IP授權給任何需要的企業,是“全球半導體行業的瑞士”?；ㄙM310億美元收購ARM的軟銀集團為何幾次想把ARM這家公司“脫手”?

從ARM此后的增長軌跡看,這家被孫正義看好的公司并沒成為軟銀集團新的增長點。

被軟銀收購后,ARM開始增加了研發投入。2015財年至2016財年,ARM的研發費用為3.42億美元、4.5億美元。2017財年至2019財年,ARM的研發投入就增加至7億多美元,分別為7.13億美元、7.73億美元、7.4億美元。

研發投入在大幅增加,但ARM的收入和利潤卻沒有帶來預期中的增長。

2018財年至2020財年,ARM給軟銀帶來的營收分別為18.36億美元、18.98億美元、19.8億美元,同比增速不到5%。從凈利潤看,除2019財年盈利2.76億美元外,2018財年及2020財年ARM都處于虧損狀態中。

從2021財年開始,ARM的賺錢能力有所提升。2021財年至2023財年,ARM三年盈利共14.61億美元。不過,按照這個節奏,當初軟銀花費310億美元收購來的公司,至少需要60多年才能回本。

如果說,軟銀的財務狀況能像2020財年那樣強勁,或許孫正義就不會著急給ARM尋找下家。但在接下來連續兩年的巨虧下,出售ARM或者推動ARM重新上市就成了軟銀不得不推動的路徑。

2018財年至2022財年軟銀集團歸屬母公司凈利潤和每股收益的變化;來源:軟銀財報截圖

2020財年(截至2021年3月31日),軟銀凈利潤4.988萬億日元,合約390億美元,但這種巔峰狀態并沒有維持多久。

2021財年軟銀集團迎來了成立以來最大規模的年度虧損,該財年凈虧損約1.7萬億日元,約合131.2億美元。2022財年虧損還在延續,虧損額約為虧損72億美元。

兩年虧損了約為200多億美元,英偉達的收購又被迫終止,通過推動ARM上市籌集資就成為軟銀集團為數不多的選擇之一。

但ARM上市能解決軟銀集團巨虧的難題嗎?從行業競爭和ARM公司內部經營看,ARM本身也存在兩大隱患。

兩大隱患:壟斷地位不保和“內斗”

ARM現有的收費模式影響了公司營收的增速,為提高自身營收和利潤,ARM計劃停止此前的專利收費模式,轉而按照終端設備均價的一定比例來收費。有知情人士透露,ARM已通知了聯發科、紫光展銳、高通等幾家大客戶。

由于智能手機等終端價格遠高于芯片,這意味著ARM修改收費模式后,廠商要支付的專利費將比原先高出數倍。問題是ARM改變收費模式會被大客戶接受嗎?

據《深網》獲悉,一家在中國市場占據領先的智能手機制造商拒絕了ARM的提價計劃,因為在精簡指令集陣營,這些客戶已經有了備選項RISC-V。

RISC-V是一種免費開源指令集架構,由加州大學伯克利分校的計算機科學系于2010年開發。RISC-V架構的一致性由非營利的RISC-V基金會予以保證,開發者可以基于同一語言設計不同的處理器,應用范圍從運行Linux的處理器覆蓋至物聯網處理器。

截至2022年7月,RISC-V 架構處理器核的出貨數量已突破 100 億顆。據semico Research 預測,到2025年RISC-V 架構處理器核的出貨數量將達到 800 億顆。

按照RISC-V構架的發展速度,ARM曾經一統江湖的位置將受到挑戰。

ARM在招股書中也指出了這一點?！拔覀兏偁帉κ职▁86架構等成熟技術,以及RISC-V架構在內的免費開源技術。我們的許多客戶也是RISC-V架構和相關技術的主要支持者,如果RISC-V相關技術繼續開發,不排除我們的客戶會選擇免費的開源架構?！?/p>

RISC-V架構的發展僅是ARM面臨的隱患之一,另外一個雷區來自其投資的公司安謀科技。

安謀科技是ARM和中資于2018年合辦的合資公司。在2022年3月進行投資重組之前,ARM持有安謀科技48% 的股權(以權益法投資形式計算)。安謀科技被授權銷售或開發含有ARM IP的產品,按照所含ARM知識產權的比例,給ARM公司分成。

安謀科技是ARM重要的客戶。在招股書中,安謀科技給ARM貢獻的收入算關聯方的收入。2021財年至2023財年,安謀科技給ARM帶來的收入分別為4.48億美元、4.84億美元、6.54億美元,營收占比分別為22%、18%、24%。

圖為ARM的主要客戶收入

從這個層面來說,安謀科技算ARM全球最大的客戶,這意味著安謀科技的發展會直接影響ARM的營收變化。

由于安謀科技股權分散且在國內擁有獨立經營權,管理層是否穩定就成為影響安謀科技業績的因素之一。比較典型的事件是,2020年6月至2022年4月底安謀科技發生的內斗和管理層動蕩。

2020年6月,ARM與軟銀等股東聯手,試圖罷免安謀科技原董事長吳雄昂,但吳拒不交出公司公章。這種拉鋸持續了近兩年,直至2022年4月29日,安謀科技董事會宣布聘任劉仁辰與陳恂擔任公司聯席首席執行官,并依法完成工商登記,公司內部管理層問題才得以解決。

但安謀科技的控制權之爭并沒有因此結束。2023年5月18日,一家名為蓮鑫集團的投資公司發布新聞稿稱,其下屬蓮鑫基金擬收購安謀科技 51%股權。雖然目前安謀科技的股權結構還未并發生變更,但股權的持續變動或將影響ARM在中國的業務進展。

對此,ARM在招股書中也直言不諱,并指出“如果我們與ARM中國(安謀科技)的商業關系終止或惡化,我們將很難彌補任何來自中國的收入損失?！?深網騰訊新聞)