8月25日,“茶飲第一股”奈雪的茶發出2021年中報。
作為奈雪的茶上市以來的首份財報,21.26億營收同比增長80.2%、經調整凈利潤4820萬,未來主打店型PRO店正式進入市場等等,看上去數據優秀,扭虧為盈,未來潛力可期。
第二日股價也順勢上漲7.39%,然而隨后連續兩個交易日累計下跌7.19%,好像一輪小小的過山車,投資者最終并沒有買賬。
新消費品牌智庫——品牌公式(id:brandeye)帶你讀懂這份財報。
一問:PRO店增速慢,如何快速擴張
作為今年開始主推的店型,PRO店是奈雪的茶未來的主力門店類型。
根據半年報中的數據,奈雪的茶上半年新開93家店,其中有78家PRO店,占比高于70%的目標,符合預期。
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但同時我們也看到,招股書中有21年、22年分別開出300、350家門店的目標,而半年過去,今年的目標還剩下207家,按上半年的速度,這個目標很可能是完不成了。
由于PRO店在選址方面和普通門店有所區別,我們可以設想由此而影響了開店的速度,但作為未來的主力店型,開店速度減緩,對品牌擴張可能有較大影響。
另一方面,只有PRO店占比過半,才算真正的主力店型。按照目前的開店速度,想要完成PRO店占比超50%,需要超過4年的時間,這個跨度對于奈雪的茶來說,并不算短。
二問:PRO店盈利差,不如標準店?
按照選址差異,奈雪將PRO門店分為兩類,第一類位于高端購物中心,收入水平與奈雪標準茶飲店相似,經營利潤率則會有小幅提升空間。 第二類PRO門店則是指寫字樓、住宅社區等其他位置的門店,選址更為靈活,面積和人員配置少,可大幅節省人力和租金等成本,快速實現規?；瘮U張。 編輯搜圖 雖然奈雪的茶說明過,第一類或是第二類PRO店并沒有太大的區別,但盈利數據相差還是比較明顯,第二類PRO門店的盈利能力還有待驗證。 根據招股書中的描述,PRO店是基于觸達更廣泛的客戶群體,提升經營效率,并滿足更多元化的消費場景及客戶偏好所推出的。 此類店的成本更低,效率更高,理應在數據上有所體現,但目前看來,無論是哪種PRO門店,在盈利能力上相比標準門店,并沒有多么明顯的優勢。 對此,界面新聞在報道中同樣對PRO店的盈利表現提出疑問:“比起標準店,一類PRO店模型未能表現出顯著優勢;二類PRO店的表現甚至比標準店更差?！?/p> 這意味著,奈雪的茶想要借助PRO店搶占寫字樓、住宅等商圈的布局,進展并不順利,并且在成本效率上也沒有明顯提升。 也許是推出時間尚短,客戶樣本還較小,效果并不明顯,但PRO店是奈雪沖出購物中心,迅速提升品牌勢能和規?；闹匾獞鹇?。 如今PRO店的數據表現不佳,從投資的角度,可能要下調奈雪未來盈利能力的預期了。 三問:復購率不及6%,留不住人? 自2019年以來,奈雪的茶注冊會員數量累計達3650萬人,活躍會員740萬人。 活躍會員這個數據,奈雪是按照近三個月消費過的會員來統計的,相比按照月度計算,這樣數據更好看。 編輯搜圖 不過,更值得注意的是復購率30.3%,也就是復購人數約224萬。換句話說,這200多萬人,才是奈雪的茶比較忠實的消費群體,算下來會員復購率只有6.1%。 再加上非會員顧客數據的稀釋,總體顧客的復購率要低于6%。這說明大量來嘗鮮的新顧客,在首次消費后,就不再選擇奈雪的茶,顧客流失率較高。 網紅品牌善于營銷,借助更廣泛的新媒體觸達年輕用戶,但如果無法通過產品創新,進一步留住消費者,是影響餐飲品牌能否長期發展的大問題。 四問:配送費翻倍,外賣營收反降? 財報中提及配送服務費,從上一期6530萬增長到1.12億,費用增長近乎翻倍,占統計期內總營收的5.2%,已經是一項較大的費用支出。 但在營收數據方面,需要配送服務的外賣營收占比為34.3%,相比去年同期下降了1.5個百分點, 同時在各大平臺上,對于奈雪的茶外賣產品的顧客評價,多是踩雷、昂貴等評論。 編輯搜圖 編輯搜圖 編輯搜圖 配送成本翻倍,營收占比卻有所下降,加上配送服務的產品評價不佳,一定程度上反映出經營管理不夠精細。 五問:不明人力成本 消耗在哪? 半年報中將成本分拆為人力成本和材料成本,其中人力成本占總營收的31.5%,而上一期數據為31.2%。 乍看上去成本變化不大,但結合材料成本一起看,就有了點問題。本期材料成本占總營收31.5%,而上一期數據為39.5%,下降了8%。 這其中存在2020年疫情期間增值稅減免的影響。但免稅取消后,人力成本的占比,應該同步下降?，F在占比幾乎沒有減少,到底額外增加了多少成本呢? 招股書中2019到2020年新增170余家門店,人力成本增長了1.7億,單店人力成本差不多100萬。 2021年上半年凈增長87家門店(新開93家店,關停6家),還有78家是店員人數更少的PRO店,由此計算,2021上半年人力成本的增長,應該不高于9000萬。 根據2020下半年約5.5億元的人力成本推算,2021年上半年的人力成本,不會高于6.4億元。這與財報數據披露的6.70億成本,有近3000萬的出入。 3000萬成本消耗在了哪里呢?也許是財報中提及的人才儲備,但財報中并沒有這一項的明確分拆數據,也沒有引進高端人才的披露。 整篇財報中的的數據,有多處類似的模糊處理。 六問:凈利率降低,盈利不可持續? 奈雪的茶半年報公布后,多家媒體報道奈雪的茶經營利潤3.85億、同比增長497.2%、收益率19.2%等等,看上去業績出色。 但實際上,此次財報對比的同期是2020年上半年數據,是受疫情影響最嚴重的時期,是餐飲業低谷的階段。 編輯搜圖 關于這份“亮眼”的財報,關于多處模糊的數據,不少行業資深分析師,提出了質疑。 盤古智庫高級研究員江瀚認為,“門店經營利潤的大幅上升,說明奈雪的茶在管理能力上有了很大的提升,但是這種提升為什么在其上市前后的差距會這么大?這其中的原因可能還需要更多的一些解釋,才能讓市場足夠信服?！?/p> 中國食品產業分析師朱丹蓬也表示:“突然之間整個利潤率有這么大的一個提升,比較耐人尋味?！?/p> 品牌公式(id:brandeye)分析師研究財報發現,奈雪的茶在高收益率的表面下,凈利率從去年同期5.4%已經下降到本期2.3%。 對于一家產品定價本就偏高的高端品牌,本期財報還有標榜門店利用率更高、成本更低的PRO店加持,這個凈利率實在是低于期望。 這樣的凈利率,讓人難以相信其現有模式的盈利潛力,如何撐得起上百倍的PE? 上海博蓋咨詢創始合伙人高劍鋒認為:“這個利潤增速更多是短期表現,不具備可持續性?！?/p> 七問:償還債務,融的錢怎么花? 奈雪上市時間處于半年報期限的末尾,所以上市所募集的資金,在賬面上形成了巨額的現金積壓。 上市發售凈額為48.42億,目前賬面現金48.09億,看上去上半年賬面現金為負的金額并不算大。 但結合資產負債表來看,相對于去年年底,半年時間流動資產減少了近13億。 雖然賬面上仍舊有40億現金,但流動資金的大量消耗,卻不在業務擴展方面,基本都用在了償還貸款等流動負債項目上。 資本市場融來的錢,急于減少流動負債(如銀行貸款項目完全清零),資金沒有優先放在主營業務(如PRO店增速緩慢),對于一個上市企業來說,并不是最優選擇。 投資者對其未來的資金運用效率應當存疑。 八問:顧客不停留 社交空間失敗? 早在奈雪的茶品牌剛推出不久,創始人彭心就提出打造高黏性社交空間的定位,希望提升生意的天花板。 編輯搜圖 然而無論是招股書,還是上市后的首份財報,其門店營收卻一直是主要營收占比最小的一部分,顧客不在門店內停留,又如何談起在你打造的空間內社交? 上半年財報顯示,2021年店內收銀占比27.8%,而線上下單總占比高達72.2%,包含小程序自提37.9%,外賣34.3%。 18-20年店內收銀占比則分別為92.5%、69.2%、30.4%,這項數據的下滑就一直沒停過。 原本為了增加空間,奈雪的茶門店面積一直都不小,成本居高不下,但從數據來看,顧客并不愿在門店空間社交。 所謂社交空間的定位,是個美麗的愿望,留給奈雪的只有多余的租金和較低的坪效。 九問:安全問題,影響有多大? 我們在奈雪的茶招股書中找到如下一段加重標注的風險提示項: 無疑8月初爆出的食品安全問題,就屬于這類重大不利影響的風險項。由于本期財報并未進入統計期,相應影響會體現在年底的財報中。 關于食品安全的負面問題,多家媒體接連曝光。但現在半年財報一個扭虧為盈的數據,就讓這一篇快速翻了過去,實在讓人有些擔心。 中期業績發布會上,奈雪的茶創始人彭心表示,“食品安全事件發生之后,自己其實也非常擔心會影響到整個公司的業績表現,不過目前來看對業績的影響不大?！?/p> 真的對業績影響不大嘛?食品衛生安全非小事,也許半年過后的年終財報上,我們才能看出此次重大風險帶來的業績影響。 十問:21年完不成33億目標? 根據2022上半年營收11.80億、下半年營收18.74億元的數據,增幅58.81%。 而2021上半年營收21.26億,同比增長的話,下半年營收應該達到33.76億。 一種估算方式不保險,我們再換一種。 從今年6月30日向前推一年時間,總營收40.04億,同比增長54.24%,周期跨度更長,數據更加穩定,以此估算今年下半年營收約為32.80億。 由此,2021下半年營收基本可以預估應在33億左右。 而在擴張不及預期、資金利用效率存疑、食品衛生安全問題多方因素影響下,下半年能否完成這個目標,是個很大的問號。 若是目標無法完成,預期可見股價又將是一波下跌。已經腰斬的奈雪的茶,不知還有多少下跌空間。 總覽這份50余頁的半年報,營收增長、高收益率、高額賬面資金,想象空間巨大。 但也存在著凈利率下降,擴張不及預期、重大負面影響尚未統計、資金利用效率存疑等問題。 希望大家理性看待財報,不被大量關于數據增長的宣傳影響判斷。 無論是投資者還是新消費賽道關注者,比如火熱的新茶飲(喜茶、奈雪、蜜雪冰城等),還是新烘焙(鮑師傅、虎頭局、墨茉等),都需要從客觀出發去看待每個品牌和標的。 品牌公式(id:brandeye)持續關注新消費賽道,為大家帶來理性、客觀的研究和分析。 品牌公式(id:brandeye),聚焦新消費領域的品牌創新,掃碼進入讀者群。
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